+- Форум для глобального общения (http://myglobalforum.ru)
+-- Forum: My Category (http://myglobalforum.ru/forumdisplay.php?fid=1)
+--- Forum: Бизнес (http://myglobalforum.ru/forumdisplay.php?fid=16)
+--- Thread: Что пишут на форуме про облигации Уральская Сталь (/showthread.php?tid=3490)
Что пишут на форуме про облигации Уральская Сталь - Максимка - 09-17-2026
Когда я начал разбираться с тем, что пишут на форуме про облигации Уральская Сталь, стало понятно, что это одна из самых обсуждаемых историй на российском долговом рынке. Не из-за дефолта — его как раз не было. А из-за того, что компания с миллиардными убытками и отозванными ковенантами ухитрилась погасить три выпуска облигаций на общую сумму свыше 23 миллиардов рублей и продолжает исправно платить купоны по оставшимся бумагам. Я прочитал десятки страниц на Smart-Lab, в Тинькофф Пульс, на платформе Альфа-Инвестор и в БКС Экспресс, сверил данные с отчётностью МСФО и котировками Московской биржи. Ниже — подробный разбор того, что пишут на форуме про облигации Уральская Сталь, какие цифры стоят за каждым выпуском и какие выводы делают инвесторы.
Кто такой эмитент и как он оказался в центре обсуждения
АО «Уральская Сталь» — металлургический комбинат полного цикла в городе Новотроицке. Юридический адрес: 462353, Оренбургская область, город Новотроицк, улица Заводская, здание 1. ИНН компании — 5607019523, ОГРН 1055607061498. Компания зарегистрирована 20 октября 2005 года. Управляющая организация — ООО Управляющая Компания «Уральская Сталь», ИНН 6732185689.
Комбинат производит товарный чугун, стальную заготовку, листовой прокат, включая мостосталь и штрипс для труб большого диаметра. Более 100 марок углеродистых и легированных сталей. В 2021 году предприятие произвело 2,4 миллиона тонн чугуна и 1,5 миллиона тонн стали. До 2022 года комбинат входил в холдинг «Металлоинвест» Алишера Усманова. В феврале 2022 года «Металлоинвест» продал 100% акций Загорскому трубному заводу. Базовая цена сделки составила около 500 миллионов долларов. Загорский трубный завод, расположенный в городе Пересвет, ИНН 5042132262, — один из крупнейших российских поставщиков труб большого диаметра для нефте- и газопроводов. Владелец — Денис Сафин, он же генеральный директор управляющей компании.
Именно после смены собственника начались финансовые трудности. Новый владелец нагрузил комбинат долгом, рыночная конъюнктура ухудшилась, и к 2025 году компания показала отрицательную EBITDA.
Параметры выпусков облигаций — от погашенных до действующих
Уральская Сталь выпустила шесть выпусков биржевых облигаций. Три уже погашены, три остаются в обращении. Вот все параметры:
- БО-001Р-01 (RU000A105Q63) — 10 миллиардов рублей, погашение 25 декабря 2025 года. Погашен в полном объёме, перечислено 10 538 миллионов рублей в НРД
- БО-001Р-02 (RU000A1066A1) — 10 миллиардов рублей, погашение 24 апреля 2026 года. Погашен, перечислено 10 264 миллиона рублей
- БО-001Р-03 (RU000A107U81) — 350 миллионов юаней, купон 7,05%, погашение 19 февраля 2026 года. Погашен в срок
- БО-001Р-04 (RU000A10BS68) — 200 тысяч бумаг, номинал 100 долларов США, купон 12,75% годовых, выплаты ежемесячно по 1,05 доллара на бумагу, погашение 28 ноября 2027 года. Валютный выпуск
- БО-001Р-05 (RU000A10CLX3) — 4 миллиарда рублей, номинал 1000 рублей, купон 18,5% годовых, выплаты ежемесячно по 15,21 рубля, погашение 15 февраля 2028 года
- БО-001Р-06 (RU000A10D2Y6) — 2,388 миллиарда рублей из 3 миллиардов заявленных, номинал 1000 рублей, купон 20,5% годовых, выплаты ежемесячно по 16,85 рубля, погашение 31 марта 2028 года
Что произошло с рейтингами и почему рынок запаниковал
17 декабря 2025 года АКРА понизило кредитный рейтинг АО «Уральская Сталь» с A(RU) сразу до BB-(RU), изменив прогноз на «развивающийся». Это падение на пять ступеней за один раз — случай редкий. АКРА обосновало решение резким ухудшением кредитных метрик по результатам 2025 года:
- Рентабельность по FFO до процентов и налогов за 2024 год составила 4%, в 2025 году ожидалась отрицательной
- Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей — 15,7x на конец 2024 года, в 2025 году ожидалось ухудшение
- Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 0,6x, то есть компания не зарабатывала достаточно, чтобы покрывать проценты
- Оценка финансового профиля понижена до «низкой», долговой нагрузки — до «очень низкой», покрытия — до «очень низкой»
На форуме Smart-Lab один из участников тогда написал, что доходность по облигациям Уральской Стали дошла почти до 50%, хотя эмитент с «довольно солидным рейтингом А(RU)» — был такой. Потом все всё поняли и рейтинг уронили. Рынок закладывал высокую вероятность дефолта на декабрьское погашение в 10 миллиардов.
Декабрьское погашение — переломный момент
25 декабря 2025 года наступил срок погашения БО-001Р-01 на 10 миллиардов рублей. На форуме Тинькофф Пульс царила паника. Один из инвесторов описал ситуацию так: у него уже были бумаги Уральской стали, и тут поднялся лютый ажиотаж — у компании всё плохо, облигации погашены не будут, все бумаги стремительно полетели вниз. Его отзыв отражает настроение большинства розничных держателей в декабре.
Но компания справилась. 25 декабря она перечислила в НРД 10 538 миллионов рублей — 10 миллиардов на погашение номинала плюс 538 миллионов на финальный купон. Дефолта не случилось. На платформе Альфа-Инвестор 26 декабря появилась статья с заголовком «Дефолт не случился. Уральская сталь погасила облигации». После этого котировки оставшихся выпусков отскочили вверх.
Дальше компания погасила ещё два выпуска: 19 февраля 2026 года — юаневый БО-001Р-03 на 350 миллионов юаней, 24 апреля 2026 года — БО-001Р-02 на 10 миллиардов рублей. За апрельское погашение в НРД было перечислено 10 264 миллиона рублей, включая купон в 264,3 миллиона. Таким образом, за четыре месяца компания погасила 23 с лишним миллиарда рублей публичного долга, и ни одной просрочки.
Финансовая катастрофа 2025 года и реструктуризация 2026
Отчётность МСФО за 2025 год вышла в августе 2026 года и подтвердила худшие опасения:
- Выручка упала примерно на треть
- EBITDA отрицательная — минус 7 миллиардов рублей
- Чистый убыток — почти 30 миллиардов рублей
- Убыток от продаж — 6,7 миллиарда против прибыли 6 миллиардов годом ранее
- Выручка первого квартала 2026 года по РСБУ снизилась на 27,4% до 23,23 миллиарда рублей
- Дополнительное финансирование сроком до 30 декабря 2030 года, из которого эмитенту уже выделили 11,764 миллиарда рублей
- Льготный период по выплате основного долга до IV квартала 2027 года
- Полное погашение кредитных обязательств до конца 2030 года
- Отсрочка по выплате части процентов по кредитам
На форуме Smart-Lab участники расценили это как ключевой позитивный сигнал. Один из инвесторов написал: «Уже в июле ещё 33,5 лярда задолженности реструктурировали с банками. И почти 7,7 лярда ещё кто-то подкинул. Значит банки продолжают вкладываться и поддерживают».
Олег Абелев, начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст», в комментарии Forbes оценил ситуацию так: с учётом масштаба проблем наиболее вероятны сценарии затяжной реструктуризации или банкротство, владельцы облигаций по закону стоят в конце очереди кредиторов и могут ничего не получить. Но реструктуризация с банками этот сценарий отсекла — по крайней мере, на ближайшие годы.
Текущие цены и расчёты по действующим выпускам
На середину сентября 2026 года в обращении три выпуска. Вот цены и расчёты:
Выпуск БО-001Р-05 (RU000A10CLX3). Цена — 88,78% от номинала, или 887,8 рубля. Доходность к погашению — 31-32%. Купон 18,5%, или 15,21 рубля в месяц. Погашение 15 февраля 2028 года. Дюрация — 1,27 года.
Расчёт: покупка 100 облигаций по 888 рублей. Затраты — 88 800 рублей плюс НКД около 8 рублей на бумагу, итого примерно 89 600 рублей. Годовой купонный доход: 100 × 15,21 × 12 = 18 252 рубля до налога. После НДФЛ 13% — 15 879 рублей. При погашении возврат номинала: 100 × 1000 = 100 000 рублей. Разница с ценой покупки: 100 000 - 88 800 = 11 200 рублей. За период до погашения (около 17 месяцев): купонный доход примерно 22 500 рублей (за вычетом налога) плюс разница тела 11 200 рублей. Итого около 33 700 рублей на вложенные 88 800. Годовая доходность — около 27% после налога.
Выпуск БО-001Р-06 (RU000A10D2Y6). Цена — 92,66% от номинала, или 926,6 рубля. Доходность к погашению — 29,7%. Купон 20,5%, или 16,85 рубля в месяц. Погашение 31 марта 2028 года. Дюрация — 1,6 года.
Расчёт: покупка 100 облигаций по 927 рублей. Затраты — 92 700 рублей. Годовой купонный доход: 100 × 16,85 × 12 = 20 220 рублей до налога. После НДФЛ — 17 591 рубль. Разница тела при погашении: 100 × (1000 - 927) = 7 300 рублей. За 18 месяцев до погашения: купонный доход около 26 400 рублей (за вычетом налога) плюс разница тела 7 300 рублей. Итого 33 700 рублей на вложенные 92 700. Годовая доходность — около 24% после налога.
Выпуск БО-001Р-04 (RU000A10BS68). Валютный, номинал 100 долларов. Цена — 86,5% от номинала, или 86,5 доллара. Купон 12,75%, или 1,05 доллара в месяц. Погашение 28 ноября 2027 года. Доходность к погашению — около 26,5%.
Расчёт: покупка 10 облигаций по 86,5 доллара. Затраты — 865 долларов. Годовой купон: 10 × 1,05 × 12 = 126 долларов. При погашении возврат: 10 × 100 = 1000 долларов. Разница тела: 1000 - 865 = 135 долларов. За 14 месяцев: купон 147 долларов плюс разница тела 135 долларов. Итого 282 доллара на вложенные 865. Годовая доходность — около 26%.
Лучший выбор по соотношению купон/риск на форуме считают БО-001Р-06. Купон 20,5% — самый высокий среди рублёвых выпусков, цена ближе к номиналу, дюрация 1,6 года, купоны выплачиваются ежемесячно в срок.
Что говорят на форумах — мнения инвесторов
На форуме Тинькофф Пульс мнения разделились. Один из участников написал, что Уральская сталь — молодец, и контейнер многотонный вчера выплавили, и заплатили все. Так держать, переведут их в BBB скоро, очевидно. Докупать, наверное, целесообразно. Самые доходные облигации оказались, сидит в трёх выпусках, включая долларовый.
Другой инвестор на Smart-Lab занял сдержанную позицию: рейтинг на уровне A- поддерживает, но позицию сокращать не собирается. Нормальная компания, платит исправно, работает, новые контракты, и платить осталось не сильно долго.
На платформе Альфа-Инвестор опубликован развёрнутый разбор отчётности МСФО 2025 года. Аналитик, ведущий блог, включил эмитента в Warning-list ещё в январе после снижения кредитного рейтинга и неоднозначного погашения выпуска БО-001Р-01. Его отзыв звучит так: де-факто компания уже находится в состоянии реструктуризации банковского долга, который самостоятельно обслуживать не может. При этом он признаёт, что эмитент погасил ещё два выпуска на 10,35 миллиарда и в моменте не имеет короткого публичного долга. Его оценка собственной кредитоспособности — B- со стабильным прогнозом, что ниже официального BB- от АКРА.
Ещё один отзыв на Тинькофф Пульс от инвестора, который регулярно получает купоны от Уральской Стали: после праздников прилетели купоны от ПГК, МТС, Уральской Стали, Эталон-Финанс. Общая сумма — 1987 рублей. Инвестор отмечает, что две вещи его уже радуют: купоны приходят вовремя и реструктуризация с банками завершена.
На Smart-Lab участники обсуждают планы компании на 2026 год: экспансия в Поволжье, выход на рынок Санкт-Петербурга, строительство сети из десяти филиалов, модернизация основного цеха, строительство цеха бесшовных труб и колесопрокатного производства, строительство жилого комплекса для рабочих на 250 квартир. Кто-то скептически отнёсся к этим планам — мол, при убытке 30 миллиардов не до экспансии. Другие увидели в этом признак того, что собственник не бросает актив, а вкладывается в развитие.
Почему дефолта не произошло и что это значит для инвесторов
Ключевой вопрос, который обсуждают на форуме: почему компания с отрицательной EBITDA и нарушенными ковенантами не допустила дефолта по облигациям? Ответ в нескольких факторах:
- Банки-кредиторы согласились на реструктуризацию и выдали новые деньги — 33,5 миллиарда на погашение старых кредитов плюс 7,7 миллиарда дополнительного финансирования. Это означает, что банки верят в восстановление компании
- Собственник Денис Сафин предоставил обеспечение и личные гарантии по реструктурированным кредитам
- Компания провела верификацию на соответствие Стандарту общественного капитала бизнеса, утверждённому Правительством РФ — это даёт доступ к определённым льготам
- Ближайшее погашение облигаций — только в ноябре 2027 года (долларовый выпуск на 20 миллионов). До этого момента нужны только купонные выплаты, с которыми реструктуризация позволяет справиться
- Средняя экспортная цена на российскую сталь в июле 2026 года составила 517 долларов за тонну, что на 16% больше показателя на начало года. Производство стали в России в июле выросло на 3,1% к июлю 2025 года
Сравнение с проблемными эмитентами и уроки форума
На форуме Уральскую Сталь сравнивают с ЕвроТрансом, Ойл Ресурс и Гарант-Инвестом. Разница принципиальная:
- ЕвроТранс допустил полноценный дефолт по всем десяти выпускам, руководство в СИЗО, банкротство неизбежно. Уральская Сталь ни одного купона не пропустила
- Ойл Ресурс нарисовал в отчётности 4 триллиона нематериальных активов, рейтинг отозван, все выпуски в дефолте. У Уральской Стали проблемы реальные, а не нарисованные — рыночная конъюнктура и долговая нагрузка
- Гарант-Инвест согласился на реструктуризацию, но потом всё равно ушёл в банкротство. У Уральской Стали реструктуризация с банками завершена, и банки продолжают финансировать
Где торговались облигации и как их купить
Облигации Уральской Стали торгуются на Московской бирже в режиме Т+. Для покупки нужен брокерский счёт. Вот конкретные брокеры:
- Финам — головной офис в Москве, Настасьинский переулок, дом 7, строение 2. Работает с 1994 года. Плюсы: тариф без комиссии на Мосбирже для долгосрочных портфелей, ИИС с налоговыми вычетами до 88 000 рублей в год, доступ к первичным размещениям
- БКС Мир инвестиций — офис в Москве, Проспект Мира, дом 69, строение 1. Головной офис в Новосибирске, улица Советская, дом 37. Плюсы: качественная аналитика, готовые портфели облигаций, удобный терминал, стратегия «Облигации-фавориты»
- Т-Инвестиции — крупнейший брокер по числу клиентов. Плюсы: удобное приложение, форум Пульс встроен, низкий порог входа
- Альфа-Инвестиции — офис в Москве, улица Каланчевская, дом 27. Плюсы: интеграция с банком, форум по каждому выпуску, доступ к первичным размещениям
После нескольких недель разбора я пришёл к следующим выводам. Уральская Сталь — это эмитент с реальными финансовыми проблемами, но без признаков дефолта. Компания погасила 23 миллиарда публичного долга за четыре месяца, реструктурировала 68 миллиардов банковских кредитов, получила 41 миллиард нового финансирования от банков. Купоны по всем трём действующим выпускам выплачиваются в срок.
Положительные факторы:
- Все три погашения 2025-2026 годов прошли без единой просрочки
- Реструктуризация с банками завершена, льготный период до IV квартала 2027 года
- Ближайшее погашение облигаций — только в ноябре 2027 года
- Экспортные цены на сталь растут, производство восстанавливается
- Собственник предоставил обеспечение и личные гарантии
- Компания прошла верификацию Стандарта общественного капитала
- Отрицательная EBITDA в 2025 году — минус 7 миллиардов
- Чистый убыток — 30 миллиардов
- Рейтинг BB-(RU) с развивающимся прогнозом — это уровень высокодоходных бумаг
- Нарушены ковенанты по банковским кредитам
- Компания де-факто не может самостоятельно обслуживать долг без банковской поддержки
Для консервативного инвестора эти бумаги не подходят. Доходность 30% — это компенсация за реальный риск. Если ЦБ начнёт снижать ключевую ставку и металлургический рынок восстановится, Уральская Сталь может выйти на положительную EBITDA к 2027 году, как заявляет руководство. Если нет — реструктуризация облигаций через общее собрание владельцев станет реальным сценарием.
Любые инвестиционные решения, особенно в бумаги с рейтингом BB и ниже, стоит принимать обдуманно, при необходимости проконсультироваться с финансовым консультантом. Если постоянное наблюдение за котировками и отчётностью эмитента вызывает тревожность, нарушения сна или повышенный стресс — стоит обсудить это с врачом. Психологическое здоровье важнее любого купонного дохода.
Форум даёт достаточно информации для самостоятельного анализа — реальные цифры, расчёты, опыт инвесторов, которые держат бумаги с момента размещения. Нужно только уметь отделять эмоции от фактов. Факты на стороне эмитента: купоны платятся, погашения состоялись, реструктуризация завершена. Но риск сохраняется, и игнорировать его нельзя.